摘 要: 傳統財務理論始終假定人是完全理性的經濟人,有充分的決策能力來進行有利於自身的決策,經濟主體追求最優決策的價值判斷依據是該理論作用的基礎。但進入20世紀80年代以來,行爲財務理論悄然興起且日漸發展,對原有財務理論框架下的有效市場假說和理性人假設提出了強有力的挑戰。這一理論通過研究人們在投資決策過程中認知、情感、態度等心理特徵,以及由此引起的市場非有效性,從而解釋金融市場中的異常現象,以其真實市場行爲的理論分析展示出自身廣闊的發展前景。目前,行爲財務理論已成爲國內外財務學界研究和關注的熱點問題。本文在綜合國內外研究成果的基礎上,主要介紹了行爲財務理論的內涵和研究對象,系統闡述了行爲財務理論的理論基礎,對行爲財務理論與傳統財務理論進行了比較。
關鍵詞: 行爲財務理論;傳統財務理論;有限理性
傳統財務學作爲一門較爲成熟的理論學科,有其自身較爲完善的體系和堅實的理論基礎。它始終假定人是完全理性的經濟人,有充分的決策能力來進行有利於自身的決策,經濟主體追求最優決策的價值判斷依據直接構成了傳統財務學尤其是價值管理的理論基礎。在有效市場假設條件下,資本市場的股價即使出現偏離,也是因爲信息不對稱和信息接受過程中短時間的差異造成的。但進入20世紀80年代以來,金融市場中出現了越來越多的不能用傳統財務理論解釋的異常現象,因此,充分吸收了現代心理學和行爲學理論的一種新的研究理論即行爲財務理論隨之興起。該理論不僅突破了傳統財務理論研究的基本框架和研究範圍,而且以人類現實的經濟行爲研究和分析傳統財務理論所無法解釋的諸多財務問題。
一、行爲財務理論的內涵及研究對象
行爲財務理論作爲一個新興的研究領域,雖然已經有近30年的發展歷史,但至今還沒有一個爲學術界所公認的嚴格定義。在對此問題進行研究的過程中,學者們通常將人的心理活動行爲結合到財務理論的研究中,並從財務行爲發生、變化的內在心理機制以及心理活動的特點和規律入手,探索財務行爲與其他經濟現象之間存在的必然聯繫,揭示財務現象的本質。
(一)行爲財務理論的內涵
行爲財務理論是將行爲科學、心理學和認知科學上的成果運用到金融市場中產生的理論體系,是傳統經濟學、傳統財務學、心理學研究以及決策科學的綜合體。其主要研究方法是基於心理學實驗結果,提出投資者決策時的心理特徵假設,研究投資者的實際投資決策行爲,以及投資者在做出判斷時是怎樣出錯的,或者說是研究投資者在決策或判斷時的系統性偏差。它試圖解釋實證研究結果與傳統財務理論不一致的異常之處。
概括起來,行爲財務理論是在不斷放寬甚至放棄傳統財務理論的理性人假設和有效市場假說的基礎上,以人們決策過程中的實際心理特徵爲變量,研究金融市場異象、資產定價和投資組合等系列問題的一種理論體系。其主要特徵包括以下幾方面:首先,行爲財務理論是將心理學、行爲經濟學和財務學相結合的一種邊緣性、交叉性理論體系。它不僅是在行爲經濟學理論基礎上延伸發展起來的,是行爲經濟學的一個分支,而且在決策過程中,還考慮人們的認知、感情、態度等心理特徵,兼顧了行爲人的信念、偏好及與決策相關的認知心理學和社會心理學的研究成果。其次,行爲財務理論突破了傳統財務理論關於人是完全理性的經濟人的假定的影響,只注重投資決策模型對投資者實際決策行爲的影響,更多的強調投資者非理性或者有限理性。第三,行爲財務理論以人們實際決策心理爲出發點,研究金融市場與傳統財務理論相違背的異常現象和資產定價等問題。
(二)行爲財務理論的研究對象
行爲財務理論的研究對象是財務領域的相關現象及其本質。由於行爲財務理論研究的核心是財務主體的行爲觀念,而行爲觀念又必然會對財務信息的處理流程及其管理產生影響,包括對人們的動機形成、生產水平、決策動機、利益分配的影響。基於此,我們將行爲財務理論的研究對象界定爲“人們的行爲和財務系統之間的相互關係”。也就是說,行爲財務理論不僅要研究人們的理性決策,而且也要研究與人們行爲相關的人的心理感受、他人的行爲和社會規範等。
二、行爲財務理論的理論基礎
(一)心理學基礎
行爲財務理論的發展與財務理論中引入心理學研究成果是分不開的。心理學家通過實驗證明,人們在不確定條件下的決策會明顯地呈現出如下常見的心理特徵:損失迴避、心理賬戶、過度自信、後悔厭惡和確認偏差等。因而,傳統財務理論與心理學研究的交叉爲行爲財務理論產生和發展奠定了基礎。
心理學關於個體的判斷與決策的突破性研究爲行爲財務理論的發展奠定了基礎。行爲財務理論利用了投資者的信念、偏好以及決策相關的認知心理和社會心理學的研究成果,突破了傳統財務理論只注重投資決策模型對投資者實際決策行爲進行簡單測度的範式,以“非理性或者有限理性”的投資者實際決策心理爲出發點,研究投資者的投資決策行爲規律及其對市場價格的影響,從而更透徹、真實地刻畫投資者行爲,由此使行爲財務理論以心理學對投資者實際決策過程的研究成果爲基礎,重新審視了整體市場的價格行爲。
(二)行爲經濟學基礎