關鍵詞 行爲金融理論 投資策略 投資心理
1 行爲金融學概述傳統金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上。在此基礎上，傳統金融學的核心內容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認爲，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據這一假說發展起來的各種金融理論，包括現代資產組合理論（MPT）、資本資產定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權定價理論（OPT）等一起構成了現代金融理論的基礎，也構成了現代證券投資策略的理論基礎。然而，隨着金融證券市場的不斷髮展，傳統金融理論和金融證券市場的現實不斷髮生着衝突，大量的實證研究發現，人的行爲、心理感受等主觀因素在金融投資中起着不可忽視的作用，人們並不總以理性的態度做出決策。在現實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現象，證券投資行爲中會表現出各種偏激和情緒化特徵；在證券市場上則表現出股票價格的各種“異象”，如：一月效應、週末（週一）效應等，用傳統金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源於20世紀50年代的行爲金融學受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統金融學的一些弊端。
2 行爲金融投資決策的心理、行爲特徵2.1 過度自信（Over-confidence）
De Bondet 和Thaler（1995）認爲過度自信或許是人類最爲穩固的心理特徵，他們列舉了大量證據顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發生的概率的估計過於自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過於自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（over trad？鄄ed）的產生。
2.2 反應過度（Over-reaction）
反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現非理性偏差，從而產生對信息權衡過重，行爲過激的現象。主要表現在投機性資產的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現是，當沒有出現需要採取某種行動的事實時，投資者由於主觀判斷失誤，以爲事實已經發生並採取行動而導致投資損失。
2.3 反應不足（Under-reaction）
當市場上有重大消息發佈時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯後。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業的投資人以及證券分析師們更多的表現爲繁衍不足。他們通常會因爲過分依賴過去的歷史經驗作爲判斷的參照依據，而對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。
2.4 非貝葉斯預期行爲金融理論認爲，人們在具體決策過程中，並非按照傳統金融理論中的貝葉斯規律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發生的事件和最新的經驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。
2.5 後悔厭惡（Myopic Loss Aversion）
投資者在發現自己做出了錯誤的判斷之後，通常會感到傷心和痛苦，而爲了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行爲。“損失厭惡（Loss Aversion）”是後悔厭惡的直接原因，正是因爲損失所帶來的痛苦才使得人們會感到後悔。如果某種決策方式可以減少投資者的後悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優於其他決策方式。比如很多投資者具有從衆心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。
2.6 固錨效應（Anchoring Effect）
心理學家研究發現，當人們被要求作相關數值的定量評估時，容易受事先給出的參考值影響，這種現象被稱爲“固錨”效應。“固錨”是指人的大腦在解決複雜問題時往往選擇一個初始參考點，然後根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成爲人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率（較低）這個普遍認可的“錨”的影響，認爲日本股票市盈率過高，而到了20世紀90年代中期，即使東京股市的市盈率仍比美國高得多，許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了，因爲他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮。
3 行爲金融投資策略任何理論都是爲應用服務的，行爲金融學也不例外。行爲金融學不僅是對傳統金融學理論的革命，也是對傳統投資實踐的挑戰。如行爲金融學的大師Richard Thaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和Russell Fuller一起發起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產管理公司管理着15億美元資產。他認爲他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由於行爲偏差引起的系統性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，並引起這些公司股價的錯誤定價。發現投資者心理上的系統性偏差，是基金獲利的基點。其基金業績似乎也在證明着這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數收益僅爲16.1%.總體而言，行爲金融的理論和實踐之間還存在着很大差距，還沒有成爲投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行爲金融理論本身並不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行爲金融投資策略讓投資者具備了戰勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。
3.1 反向投資策略（contrarian Invest？鄄ment Strategy）
反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。由於股票市場經常是反應過度和反應不足的，對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現高於市場平均水平，從而產生長期超常回報現象。邦特（Debondt）和塞勒（Thaler）（1985）的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此，行爲金融理論認爲，這是由於投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現的結果，通過一種質樸策略（Nave Strategy）———也就是