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2017年財務管理論文範文1
上市公司股權激勵問題研究
摘要：隨着股權激勵相關法律法規的頒佈實施，我國上市公司股權激勵呈現加速發展的態勢。股權激勵在西方發達國家取得的成功，增加了我國上市公司實施股權激勵的信心。然而，鑑於股權激勵在我國發展的時間尚短，要想充分發揮股權激勵對上市公司發展的促進作用，還需要在股權激勵制度、機制方面進一步完善。
關鍵詞：上市公司;股權激勵;約束機制
一、上市公司股權激勵存在的問題
最近兩年，我國上市公司股權激勵呈現快速增長的勢頭。根據和君集團發佈的2011年股權激勵年度報告顯示：2011年我國一共有114家A股上市公司首次披露了股權激勵方案，與2010年相比增長了近72.73%，創歷史新高。隨着我國上市公司股權激勵發展的日趨成熟，未來將會有越來越多的上市公司選擇實施股權激勵。然而，我國上市公司股權激勵在不斷完善的同時，仍然存在一些尚待解決的問題。
(一)上市公司股權激勵自主性受到制約
在我國股權激勵推廣初期，上市公司的主要構成是國有企業。我國國有企業普遍存在的問題是內部人控制、股東缺位等，這一時期股權激勵的監管目標主要是保護全體股東的利益，避免造成國有資產的流失。隨着股權激勵在我國的進一步推廣，越來越多的民營企業進入了上市公司的行列。原來以國有企業爲主導的股權激勵監管制度，並不能完全適用於民營企業。民營企業一般具有明顯的家族經營特徵，它的大股東其實就是企業的實際控制人，往往參與在企業的運作管理中，使得內部人控制的問題在一定程度上得到了緩解。在此情況下的股權激勵，必然會受到大股東的監督和約束。因此，以國有企業爲主導情況下形成的監管制度，在一定程度上可能使民營企業的激勵自主性受到了限制。例如，《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》中對上市公司的激勵規模有嚴格的限制，而這種限制很可能導致企業的需要無法得到滿足，甚至可能會導致公司內部不公平感的產生。這些都不利於上市公司的快速健康發展。
(二)股權激勵約束機制相對不足
股權激勵並不是一個獨立的個體，它的順利實施，與公司治理等相關配套制度密切相關。目前，我國上市公司股權激勵在監督約束方面仍存在一些不足之處，主要體現在以下幾個方面：在激勵條件方面，上市公司股權激勵條件過低或者激勵條件流於形式，具體表現爲上市公司業績考覈水平遠低於公司歷年的業績水平。有關財經人士指出，監管部門設定的這種低業績考覈門檻，並不能起到激勵上市公司進步的作用，甚至反而會使上市公司退步。與此同時也引發了學者們對股權激勵是激勵還是福利這一問題的思考。毫無疑問，過低的業績考覈門檻不但無法體現股權激勵的激勵作用，還增加了利用股權激勵向激勵對象輸送利益的可能性。此外，統計發現大多數上市公司的等待期都過短，一般都爲《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》中規定的下限1年。等待期過短使得激勵對象發生短期行爲的概率增大，也使得股權激勵的長期激勵效應無法體現。
我國上市公司股權激勵採用的模式主要是以股票期權爲主，上市公司股票價格的高低與激勵對象獲得的收益緊密相連，從而會誘導激勵對象進行股價操縱，謀取私利。另外，股票價格受公司內在因素和市場整體因素的綜合影響，而市場因素導致的股價上漲與激勵對象的努力程度並無聯繫，這部分收益不應該屬於激勵對象。在這個方面，沒有上市公司採取過相應措施來過濾這一部分收益。
(三)股權激勵相關配套措施滯後
股權激勵涉及股票來源、激勵對象、激勵費用化與會計處理、稅收政策等一系列問題，要想充分發揮股權激勵的激勵作用，離不開這些相關制度的配合。然而，目前與股權激勵相關的配套措施仍然相對滯後。
首先，在會計處理方面，雖然已經基本確立了相關規則框架，但是在實際執行中仍存在一些問題。一個問題是公允價值估計。由於缺乏詳細的指引，導致上市公司的做法不盡相同。上市公司在確定股票期權、限制性股票等的公允價值時，一般都需要藉助估值模型。常用的估值模型主要包括B-S模型、二叉樹模型等，但對模型參數的選擇各個上市公司差異很大。在不同的模型和參數選擇下，估值結果就可能存在較大的差異，使得上市公司間業績的可比性大大降低。另一個問題是股權激勵對上市公司會計政策的選擇也會產生影響。如上市公司的高級管理人員利用資產減值政策操縱會計盈餘，從而來影響激勵的行權條件。如何在制定會計政策的同時規避上市公司高管的自利主義行爲，是值得深入探討的問題之一。
其次，在稅收方面，國家稅務總局出臺了《關於股權激勵有關個人所得稅問題的通知》等一系列相關規定，但《通知》中規定的稅負相對較重。同時，《通知》要求股票期權在行權時就要繳納稅款，使得激勵對象常常面臨大量行權導致的支付困難。過重的稅收負擔不但會影響上市公司高管實施股權激勵的積極性，更會誘發高管的機會主義行爲。由此可以看出，我國股權激勵的稅收政策還不夠合理，在一定程度上甚至會阻礙上市公司對股權激勵計劃的實施。
二、完善上市公司股權激勵的政策建議
我國上市公司實施股權激勵的時間尚短，在制度方面仍存在一些不足之處，在具體的實施過程中也存在一些阻礙，影響了上市公司股權激勵的有效實施。爲了更好的發揮股權激勵的長期激勵作用，促進上市公司能夠持續快速的發展，本文認爲可以從以下幾個方面來不斷完善上市公司的股權激勵制度。
(一)放鬆股權激勵管制，提高上市公司的激勵自主性
我國上市公司股權激勵在備案制度、備案程序等方面要逐步完善，如可以通過發佈指引等方式，對具體要求、具體標準進行明確規定，從而提高股權激勵的實施效率。同時，應該對上市公司實施股權激勵的若干限制進行適度放寬，使上市公司能夠自主靈活地操作，以滿足公司不同發展時期的不同需要。證監會發布的《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》中明確規定，上市公司激勵計劃所涉及的股權激勵股份不得超過上市公司總股本的10%。然而，隨着上市公司的不斷髮展，證監會規定的股權激勵規模可能無法完全滿足公司的激勵需要。對股權激勵規模的限制進行適當程度的放寬，有利於上市公司及時調整激勵規模，以適應公司進一步發展的需要。
另外，在上市公司高管人員由於股權激勵而獲授的股份方面，應該放寬其減持限制。股權激勵所得股份在行權時已經經歷了一定的等待期，與二級市場購買獲得的股份不同。因此，在頒佈相關規定時應考慮單獨對待這部分股份，對其減持限制進行適當的放寬。對於可預留股份的比例，根據上市公司對人才的引進規律以及實際需要，建議對可預留股份的比例給予適當的提高，從而使股權激勵能夠在更加廣泛的範圍內發揮激勵作用。
(二)強化內外約束機制，保護股東利益
股權激勵的有效實施需要加強股權激勵的內在約束機制。董事會和股東大會是上市公司主要的股權激勵決策機構，隨着獨立董事獨立性的不斷提高，應充分發揮獨立董事的監督職能。在設計上市公司股權激勵方案時，可以適當的增加一些約束條件，如追回違規收益、提高業績門檻等等。此外，還可以嘗試建立專門的監測程序，通過測試股權激勵實施的適應性，來控制股權激勵的負面效應，並及時調整股權激勵方案。
股權激勵的順利實施也離不開有效的外在約束機制。首先，要逐步完善對股權激勵信息披露的監管。具體做法如下：針對股權激勵信息披露發佈專門的指引，細化股權激勵各個部分的披露要求，並規範股權激勵信息披露在年報中的格式。其次，要規範上市公司股權激勵的公允價值估值方法。可以通過採用統一的估值模型及相同的模型參數，增加上市公司間業績的可比性。最後，上市公司實施股權激勵還應該在風險管理方面不斷加強。上市公司實施股權激勵要設定合理的業績指標，並不斷豐富股權激勵的手段和模式，控制激勵對象爲謀取私利而發生損害公司價值及股東利益的行爲。
(三)完善配套制度，保障股權激勵的順利實施
我國上市公司股權激勵要想取得更進一步的發展，還需要在股權激勵的會計、稅收制度方面不斷完善。在會計制度方面，要完善會計相關規則，並對公允價值的確定等給予明確的規定。在稅收制度方面，股權激勵的納稅時點應該適當延後，可考慮將股票期權的納稅時點由行權時改爲實際出售時。另外，還應對企業的股權激勵費用進行明確規定，避免發生重複繳稅的問題。
此外，現存的關於股權激勵股票來源的規定存在不一致。《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》中對股票來源的規定爲：上市公司定向發行股票只需證監會備案。然而，我國《證券法》以及《上市公司證券發行管理辦法》中則要求證監會覈准。爲解決這個不一致性問題，可以考慮對《證券法》及《上市公司證券發行管理辦法》進行修訂，對其中上市公司股權激勵發行股票的核準給予特殊規定。
三、總結
由於股權激勵在我國發展的時間還不是不長，還存在許多問題需要解決。我們在肯定股權激勵積極作用的同時，也要防範股權激勵的負面效應。上市公司股權激勵屬於公司自治領域，特別是對於民營性質的上市公司，監管部門的介入應保持適當的度，使上市公司具備充分的自主靈活性，以應對股權激勵實踐中發生的各種問題。隨着我國市場環境的日漸成熟和相關法律法規的進一步完善，上市公司自律規範運作水平進一步提高，社會各界對股權激勵的認知也逐步成熟。上市公司可以積極嘗試股權激勵，通過股權激勵來調動管理層的積極性，充分發揮股權激勵的激勵效應，進一步推動上市公司的可持續發展。
參考文獻：
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2.肖淑芳,張超.上市公司股權激勵、行權價操縱與送轉股[J].管理科學,2009(6).
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2017年財務管理論文範文2
題 目：企業財務危機預警 Process
Control模型的建立及應用
姓 名： 向 謹 學 號： 0604637 班 級： 06046班 專 業： 指導老師： 譚宗憲
2008年5月26日
誠信聲明：本人所提交的畢業論文，是本人在指導老師的指導下，獨立進行研究所取得的成果。文中除已註明引用的內容外，不包括任何其他個人或集體已發表或公開過的成果。本人願意承擔此聲明的責任和後果。
畢業論文作者(簽名)：
年 月 日
內容摘要
本文圍繞“財務危機預警”展開論述，在借鑑前人研究經驗的基礎上，提出了新的財務危機預警方法。即將全面質量管理中單值和移動極差控制圖的統計分析方法和Z-Score模型中Z值嫁接到財務危機預警之中，從而建立了Process Control模型。該模型克服了在時間和空間上的侷限性，全面反映從過去到現在企業財務狀況的變動趨勢，生動形象地表現了某一時期企業財務狀況是否處於失控狀態，其經營活動能否穩定持續的發展。最後，通過實證研究證明了PC模型的實用性及有效性。
關鍵詞：財務危機 動態預警 PC模型 控制圖 失控狀態
Abstract
The discussion centres on the early warning of financial cing on the experience of the previous researchers,this paper provides a new method of it. The statistical analysis methord of X and MR Contol Chart which is contained in the Total Quality Control and the Z score both are applied by the early warning of financial crisis, thus the Process Control Model is set up. This model overcomes the limitations in space and time, and fully reflects the changes in finance from past to present. What’s more,the PC Model can vividly express whether an enterprise loses Control of finance in some period,and if the business activity could develop stable and sustainable. Finaly, by the empirical study,it is proved that PC Model is practical and effective.
Key words：financial crisis dynamic early warning Pocess Control Model
control chart lose control
企業財務危機預警Process Control模型的建立及應用
一、理論回顧
在競爭激烈的市場經濟環境之下，如何避免財務危機是所有企業家最爲關心的問題之一。一個企業的財務活動主要包括資金的籌集、投資及分配。通過對資金的有效調配和合理運用可以提高企業的經營效益，增強企業的經濟實力，同時還能使企業在一個持續穩定的財務支撐下正常而有效的發展。
財務危機是企業全局性根本性的危機，有一個潛伏、形成、爆發和恢復的過程。既有其危險和窘迫的一面，也存在着機會的一面，也就是說在財務危機形成和爆發的過程中，始終存在着可以把握和轉化的機會。其實財務危機並非人們所想那麼可怕，只要企業具備完善的財務危機預警機制，再加上英明果斷的管理者就可以成功的避免財務危機的發生。財務危機預警是對企業財務危機發生的可能性進行多角度分析判斷，並及時發出危機警告的過程。其主要目的是督促企業儘早做好預防和應對財務危機的準備。
目前，衆多國內外學者對企業財務危機預警進行了研究，並建立了一系列財務危機預警模型。
在靜態研究方面包括Fitzpatrick(1932)開展的單變量破產預測研究;Beaver (1966)的單變量判定模型;Altman(1968)提出了Z Score模型;Ohlson(1980)第一個採用Logit方法進行財務危機預測;陳靜(1999) 進行了單變量分析和二類線性判定分析;高培業(2000)使用多元判定技術得出最終判定模型和判別規則;陳曉等(2000)運用多元Logit迴歸進行研究;楊保安等(2002)採用ANN模型進行財務危機預警;李秉成(2004)提出了財務困境加權分析法和象限分析發兩類採取困境綜合分析方法等。[1](P29-30)
在動態研究方面包括Baumol(1952)、Tobin(1958)的現金存量管理模型;Friedman(1959)、Nadiri(1969)、Coates(1976)產品現金管理模型;Melizer(1963)、
[2](P29-30)Whalen(1965)、Alessi(1966)財富現金管理模型以及Suvans(1994)聯合模型。
還有一種財務預警動態模型主要是把人工智能中的歸納式學習方法應用於財務危機預測。目前，這種方法中最常見的是神經網絡預測模型。在神經網絡模型中，當輸入一些資料後，網絡會一目前的權重計算相應是預測值以及誤差，而再將誤差值回饋到網絡中權重， 經過不斷的重複調整，從而使預測值漸漸地逼近真實值。當運用此網絡到新的案例時，只要輸入新案例的相關數值，神經網絡就可以根據當時的權重得出輸出值即預測值。[3](P111)
以上所提到的動態預警模型都沒有涉及到過程控制。所謂過程控制就是在一個過程中去控制企業財務狀況的變化情況。因此，本文所提出的動態模型就是藉助於全面質量管理統計過程技術，通過控制圖是形式來反映企業從過去到現在的財務變動情況，並對財務危機進行動態預警。其判斷財務危機的依據不是依靠某以判別值。而是通過確定控制圖上點分佈的概率來判定財務特徵值是否處於失控狀態。如果結果顯示是失控狀態，就表示該企業存在發生財務危機的可能，企業管理者應該提高警覺，從非財務指標方面對企業進行定性分析，找出原因，對症下藥。
本文選用的是 Altman的Z-Score模型中的Z特徵值和全面質量管理中統計過程控制技術。因爲Z-Score模型的Z值綜合了多鍾重要財務指標的特性，能全面反映一個企業的財務狀況，消除了由單個指標所帶來的侷限性。而統計過程控制(Statistical Process Control，簡稱SPC)是應用統計技術對過程中的各個階段進行監控，從而達到改進與保證質量的目的[4](P182)。本文研究財務危機預警模型的出發點就是想通過有效的方法來對企業的財務狀況按時間分階段進行監控，從而達到財務危機預警的目的。由於需要運用過程控制技術，再加上對企業財務狀況的監督管理是實現企業全面質量管理的重要環節。理所當然地，統計過程控制也就成爲本文最實用的研究技術。其中控制圖理論是統計過程控制最主要的統計技術。
下面就Z-Score模型和計量控制圖作以下簡單的介紹。
Z-Score模型是紐約大學經濟學研究院教授Edward an(愛德華·奧特曼)在1968年提出來的。他選擇1946-1965年美國66家制造企業，將它們分成兩組，每組33家企業，其中一組由破產的企業組成，剩下的爲另一組。同時使用22個財務比率(指標)作爲解釋變量，後經過對不同的方程以及各個解釋變量的統計顯著性觀測與相關性檢驗，最終確定選用5個財務指標，根據每一個指標對財務危機的影響程度賦予不同的權值(即各個指標是係數)，5個財務指標加權彙總而得出企業財務危機預警Z-Score模型。[5](P21)
Z0.012X10.014X20.033X30.006X40.999X5式中，X1=(期末流動資產-期末流動負債)/期末總資產
X2=期末留存收益/期末總資產
X3=息稅前利潤/期末總資產
X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債
X5=本期銷售收入/總資產
X1爲營運資本/資產總額,反映了企業資產的折現能力和規模特徵。營運資本是企
業的勞動對象,具有周轉速度快,變現能力強,項目繁多,性質複雜,獲利能力高,投資風險小等特點。一個企業營運資本的持續減少,往往預示着企業資金週轉不靈或出現短期償債危機。[6](P223)
X2爲期末留存收益/期末總資產，反映了企業的累積獲利能力。期末留存收益是
由企業累積稅後利潤而成,對於上市公司,留存收益是指淨利潤減去全部股利的餘額。一般說來,新企業資產與收益較少,因此相對於老企業X2較小,而財務失敗的風險較
大。[7](P223)
X3爲息稅前利潤/期末總資產,即 EBIT/ 資產總額,可稱爲總資產息稅前利潤率,
EBIT 是指扣除債務利息與所得稅之前的正常業務利潤(包括對外投資收益) ,不包括非正常項目、中斷營業和特別項目及會計原則變更的累積前期影響而產生的收支淨額。原因在於:由負債與資本支持的`項目一般屬於正常業務範圍。因此,計算總資產利潤率時以正常業務經營的息稅前利潤爲基礎,有利於考覈債權人所有者投入企業資本的使用效益。該指標主要是從企業各種資金來源(包括所有者權益和負債)的角度對企業資產的使用效益進行評價,通常是反映企業財務失敗的最有力依據之一。[8](P223)
X4測定的是財務結構,分母爲流動負債、長期負債的賬面價值之和;分子以股東權
益的市場價值取代了賬麪價值,因而對公認的、影響企業財務狀況的產權比率進行了修正使分子能客觀地反映公司價值的大小。[9](P223)
X5爲總資產週轉率,企業總資產的營運能力集中反映在總資產的經營水平上。因
此,總資產週轉率可以用來分析企業全部資產的使用效率。如果企業總資產週轉率高,說明企業利用全部資產進行經營的成果好,效率高;反之,如果總資產週轉率低,則說明企業利用全部資產進行經營活動的成果差,效率低,最終將影響企業的獲利能力。如果總資產週轉率長期處於較低的狀態,企業就應當採取措施提高各項資產的利用程度,對那些確實無法提高利用率的多餘、閒置資產應當及時進行處理,加速資產週轉速度。X5的分子“本期銷售收入”應該爲銷售收入淨額,指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折
讓、銷售退回等後的金額。[10](P223)
本文還採用了全面質量控制的統計過程控制方法，其中計量控制圖的分析原理及計算公式在PC模型中得以充分利用。
統計過程控制方法主要是利用控制圖的統計學原理來進行控制的。常規的控制圖主要有兩種類型：計量控制圖和計數控制圖。
其中常用的計量控制圖主要4中類型：平均值與級差控制圖、平均值與標準偏差控制圖、中位數與級差控制圖、單值與移動級差控制圖。[11](P187)
常用的計數控制圖的類型有：不合格品率控制圖、不合格品數控制圖、缺陷數控制圖、單位產品缺陷數控制圖。[12](P187)
在每種控制圖下都可以分爲標準值未給定和標準值給定兩種情況。[13](P185)
由於本文是研究企業在某會計期間的財務狀況，對某一時點的多個財務基礎數據進行整合之後的財務指標進行分析。由於每個考察期的財務數據都具有連續性和唯一性，同一時點同一財務指標不會出現多個樣本值，所以我選用標準值未給定的情況下的單值與移動級差控制圖作爲PC模型的研究基礎。
在文獻中假定所有的計量控制圖的子組內變異(即樣本值)服從正態分佈，若偏離這一假定將會影響控制圖的性能。這一假設也是符合多數企業實際的。利用正態性的假設，可以推導出計算控制限的一些係數(如表1-1、表1-2)。[14](P186)
中心線、上控制限和下控制限三條平行線。根據對基礎財務數據的整合可以得到多個樣本值和移級差值，再利用單值控制圖的控制限公式(如表2-1)[15](P186)計算出上下控制限，最後建立控制圖並進行過程控制。一個完整的控制圖表明在一個特定的過程中多大的變化纔是有代表性的,主要用於幫助確定研究對象是否屬於受控制狀態，從而來評估研究對象的穩定性和監視其在過程中隨時間的變動情況。
000MR表示n=2 時觀測值的平均移動極差。
係數d2、D1、D2、D3、D4以及E2(=3/d2)由表1-2中n=2行查得。
二、企業財務危機預警Process Control模型的構建
Pocess Control模型(簡稱PC模型)是一種建立在Z-Score模型的基礎之上，結合全面質量管理的統計過程控制方個法來對企業過去和現在的財務狀況進行描述、分析，從而對企業財務危機進行預測的動態預警模型。
(一)構建Process Control模型的要素
構建PC模型最主要的目的是通過對財務報表及相關經營資料的分析，利用及時的財務數據計算Z值，不同的Z值表示不同時期企業的財務狀況，利用多個Z值描繪出Z值曲線圖和移動級差曲線圖，然後結合控制圖的變動特徵分析企業財務狀況，將企業所面臨的危險情況預先告知企業經營者和其它利益相關者。使企業相關負責人能夠有充分的時間來分析發生危機的原因和企業財務運營體系隱藏的問題，並及時實施解決方案，使企業轉危爲安，不至於陷入財務危機的困境。
財務危機的形成是一個潛在積累的過程，在日常經營中不易被發現，但是危機一旦明顯化，企業就會面臨財務失敗的局面，嚴重的將會有破產的危險。在PC模型中，利用全面質量管理的統計過程控制方法可以對這種潛在的危機發出警告，提醒管理者早做準備，避免潛在的風險變成的損失，起到未雨綢繆，防患於未然的作用。
(二) 構建Process Control模型的步驟
第一，前提假設。根據全面質量管理計量控制圖的假定，所有計量控制圖的子組內變異服從正態分佈[16](P188)。由於在計算PC模型的相關數據時要沿用計量控制圖中的一些係數，所以PC模型的建立必須基於各考察期間Z值都服從正態分佈的假設前提之上。另外，對以一個健康、穩定發展的企業來說，其經營效率一定會以某一固定效率爲標準。在不存在系統因素的情況下，實際經營狀況都會圍繞這一固定效率隨機波動，或好或差。因此取一正常企業的無數個Z值，它的分佈情況也一定是服從正態分佈的。
第二，選擇財務指標。選擇什麼樣的財務指標作爲建模的變量，對模型的正確判斷及預警都會產生較大的影響。選用財務指標必須能夠全面地反映企業的財務狀況，這是單一的財務指標做不到的。只有將多個反映企業不同財務信息的指標組合起來，才能充分真實地體現該企業的財務狀況。這裏我選擇的是Edward an教授的Z-Score模型中的Z值。
第三，考察期間。PC模型所考察的是從過去到現在的企業財務狀況的趨勢及走向。反映的是每一個會計期間企業的財務特徵,所以企業管理者要想了解本企業的財務狀況,是必須建立在一定的會計期間內的。
第四，計算。根據不同時期的財務基礎數據，按照Z-Score模型和計算Z值、中心線、上控制限和下控制限。
第五，繪製PC圖(過程控制圖)，這是整個模型的核心。PC圖由單值(Z)控制圖和移動級差(MR)控制圖兩部分組成。在兩個圖中橫軸都表示時間，將待考察的時間分成相等的期間。在單值控制圖中縱軸表示Z值，是根據不同期間的財務指標計算出來的Z值,圖中的三條平行線分別代表Z的中心線、上控制限和下控制限。在移動級差控制圖中縱軸表示移動級差MR,圖中三條平行線分別爲MR的中心線、上控制限
和下控制限(MR=0)。將計算出的多個Z和分別反映在兩個圖上，用曲線連接起來。最後繪製出PC圖，圖上的曲線分別爲Z值曲線和移動級差線。
第六，整理分析PC圖。
(三) Process Control模型的分析原理
PC模型是從動態的角度全面反映企業財務狀況，使企業所有者、經營者、財務主管等財務信息使用者能及時、全面、透測地瞭解和掌握企業的財務狀況。在企業表面正常經營的情況下，PC模型還能將隱藏的財務危機預先直接反映出來，使企業能及時化解危機，從而達到財務危機預警的作用。
1. 3原理
在一個不斷變化的過程中，總是會存在引起變化的原因。那麼在非系統因素的影響下，整個過程的變化是隨機發生的，樣本值會形成某種確定的典型分佈。但是如果有系統因素的存在，樣本值就會偏離典型分佈。[17](P184)在前面已經假設各考察期間Z值都服從正態分佈，即Z～N(,2).根據統計學知識可以知道，在考察期內的每
個Z值一定都會落在Z∈(3,3)範圍之內，並且不可能出現分佈在此範圍的點，這就是3原理。[18](P184)如果這種不可能確實發生了，說明某種系統因素的產生使企業財務狀況處於失控狀態。那麼企業管理者應及時找出原因，採取措施，使企業的財務狀況重新回到受控狀態。
2. 點分析
簡單地講，就是對PC圖中曲線上的單點進行分析。根據各個時期Z值的平均值和上下控制限將單值控制圖分爲Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ四個部分(如圖PC1-1所示)
在單值控制圖中，當某時期的Z值落在Ⅰ區域時，表示該企業經營狀況非常好，超出了企業歷年來的平均水平，表面上是不會發生財務危機，但是由於Z值超過了上控制限，表明有系統因素產生導致該企業的財務狀況處於失控狀態。當某時期的Z值落在Ⅱ、Ⅲ區域時，雖然該時期的Z值落在上下控制限之間，徘徊於中心線上下，這僅僅只能說明該點Z值接近於平均值，並不能用來判斷企業財務狀況是否處於失控狀態，會否有發生財務危機的隱患。當某時期的Z值落在Ⅳ區域時，情況和落在Ⅰ區域時相同，系統因素出現，使原本不可能發生的事情發生了，財務狀況失控。
對於移動極差控制圖的分析，移動極差是兩個相鄰時期Z值的絕對差，即首先考察第一期Z值與第二期Z值的絕對差，然後第二期Z值與第三期Z值的絕對差，以此類推[19](P188)。移動極差控制圖所反映的就是多個移動極差值的變化情況，也就是Z值前後差值變動幅度的大小。
3. 控制圖分析
要分析控制圖，首先要判斷失控狀態的典型分佈。其標準有兩個：一是點出界，即點超出控制限;二是界內定排列不隨機，即點雖在控制限內，但由於體統因素的存在使其排列不隨機。具體地有八種失控標準。[20](P464)
在圖PC1中標準1圖就是判斷標準1的具體圖示，出現該種分佈的概率爲0.0027，是一個典型的小概率事件[21]P193。所以只要圖中有一個點超出3控制限，則表示企業財務狀況已經處於失控狀態, 實際上可能存在着財務風險。這與點分析中Z值落在Ⅰ或Ⅳ區域的情況相同。要想判斷此時該企業是否真的有發生財務危機的可能，就要採用其它方法對企業的財務狀況進行系統的分析，如果分析結果顯示企業確實是通過有
效的經營管理方法使之經營狀況變好，則不會出現財務危機;如果分析結果不能表明這一點，則應該考慮是否有利潤虛增、人爲的錯誤等因素的影響使企業出現經營狀況變好的假象，那麼在這種情況下出現財務危機的可能行就非常大了。
通常在受控狀態下，出現圖PC2-1中情況2到情況8的概率也是很小的，大體上都與標準1的0.0027相當，所以只要該種情況出現即可以判斷該企業財務狀況失控(具體概率情況見表2-1)[22]P193-199。雖然所有的Z值都分佈在控制限以內，看起來很穩定，不會有發生財務危機的風險。但是根據統計分析之後得出，在隨機事件中Z值出現這七種分佈的概率是很小的(由表2-1得知)。所以很明顯，是由於系統因素
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帶來的異常情況，使Z值不再呈隨機分佈。此時企業也很可能已經出現財務危機，只是還沒有明顯化的特徵。此時企業管理者必須對企業進行全面分析，找出原因，對症下藥，及早扭轉局面。如果不及時做出反應，一旦財務危機的狀況顯現出來，一切的補救措施都爲時已晚。
表2-1 判斷標準概率表
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表示Z值變化是隨機的，企業財務狀況是穩定的。一個企業財務特徵值的變化全部由非系統因素決定，不存在任何系統因素的影響，企業在一個穩定健康的財務環境下運營是不可能出現財務危機的。
三、實證研究過程及結果比較
(一)提出假設
假設以上建立的企業財務危機預警Process Control模型可以成功地跟蹤預測企業的財務危機。下面就以遭遇了財務危機而被停牌的上市公司信聯股份(600899)爲例，利用其披公開披露的1994-2004年的年度財務報表信息，對PC模型的實用性及有效性進行檢驗。
(二)實證研究
1. 信聯股份簡介
信聯股份的前身是浙江二輕軋鋼廠，創建於1958年，是浙江省首家軋鋼企業，原企業是浙江省手工業聯社的全資企業，曾分別劃歸浙江省輕工業廳，浙江省二輕工業廳管理。1961年歸屬浙江省手工業管理局，並改稱浙江省手工業聯社軋鋼廠。1995
年9月浙江省正式批准以募集設立方式設立本公司。1996年4月16日召開公司創立大會，4月19日取得營業執照。本公司自此正式成立。於96年3月26日至4月6日公開發行的3000萬股社會公衆股，發行方式爲全額預付，比例配售，餘款即退，發行價格3.80元/股，同年4月26日公司A股在滬上市。此後因2002年、2003年和2004年連續三年虧損，於2005年9月19日收到上海證券交易所《關於決定公司股票終止上市的通知》。上海證券交易所決定改公司的A股股票自2005年9月21日起終止上市。(資料來源：證券之星數據中心網站)
2. 數據分析
假設在2004年12月31日通過PC模型來了解信聯股份的財務狀況，並在此基礎上對財務失敗作出預警分析。
首先根據該公司1996-2004年的財務報表中的基礎數據，按照Z-Score模型的要求計算出不同時期的Z值
然後計算相關中心線和上下控制限，在研究中用真實的控制限代替3值，真實的控制限就是通過單值與移動級差控制圖的公式算出來的上下控制限。
0.0400.0090.0820.1800.2650.2360.4520.4140.629
0.245
9
0.0320.0910.0970.0850.0290.2160.0380.215MR0.100
8
Z值上控制限0.2452.65950.1000.512Z
Z值下控制限= 6.17 - 2.65954.82 =0.022 MR值上控制限=3.2670.100=0.327MR值下控制限=00.100=0
最後根據以上數據，繪製PC圖並進行財務危機預警分析。
由3原理得到，圖PC3-1中Z(0.423,0.512)和Z(0.022,0.067)爲A區;Z(0.334,0.423)和Z(0.067,0.156)爲B區;Z(0.245,0.334)和Z(0.156,0.245)爲C區。
從上圖中可以地很明顯看到，Z值點的分佈與標準1和標準5相同，由Z值曲線代表企業財務危機狀況處於失控狀態，並存在發生財務危機的可能。從圖中還可以值看到從2000年起，該企業的Z值持續下降且偏離中心線越來越遠，並且2002和2003連續兩年Z值在中心線同側的A區內，2004年Z值還超出下控制限，使企業的財務狀況處於不受控制的狀態之中。說明該公司從2001開始經營業績逐步下降，很可能財務危機此時就已經出現，只是沒受到關注，直到2004年經營出現困難，使一直存在的財務危機明顯化
計算中心線和上下控制限。
ZZi0.048
i115
MRMRj0.028
j1
14
Z值上控制限0.0482.65950.0280.123MR值上控制限=3.2670.028=0.093MR值下控制限=00.028=0
Z值下控制限= 0.048 - 2.65950.028 = - 0.028
由3原理得到，中Z(0.098,0.123)和Z(-0.028,-0.003)爲A區;Z(0.073,0.098)和Z(-0.003,0.023)爲B區;Z(0.048,0.073)和Z(0.023,0.048)爲C區。
從中我們可以明顯的看到，Z值曲線的走向呈現了標準1、標準5和標準6相同的情況。有點超出了控制限，連續三點中有兩點落在中心線同一側的B區以外，並且連續5點中有四點落在中心線同一側C區以外。說明從2000年起，信聯股份的財務狀況就開始受到系統因素的影響，而且越來越嚴重，至使企業發生財務危機的可能性越來越大。
從放大後的移動極差控制圖來看，由於也出現了與標準1和標準5相同的走勢，其結果與單值控制圖分析結果相同。
PC模型可以對企業財務危機做出預測。當PC模型發出的財務信號是處於失控狀態，就說明該企業存在發生財務危機的可能。到底這種可能性有多大，企業是否真的已經發生財務危機，需要對企業的財務狀況進行定性分析。
企業財務危機的防範是實現企業全面質量管理的手段之一，它具有重要的實踐意義。定性分析可以從顧客、內部流程和學習與成長等多個方面進行全面分析。找出使財務狀況失控的系統因素，並判斷其是否足以導致企業財務惡化。
(三)結果比對
通過之前對信聯股份的介紹，基本瞭解該企業從上市到停牌的全過程，將其與PC模型實證分析的結論對比起來，結果一致。因此證明PC模型可以客觀地描述企業從過去到現在的財務狀況，對企業財務危機的預警具有實用性。
再假設信聯股份每季度定時對企業的財務狀況用PC模型進行描述，那麼在每一個季度公司管理者都可以對財務危機是否存在作出預測。也就是說，該企業在2001年3月到2004年持續對財務狀況進行PC模型分析之後，Z值不斷下降的現象必然會被發現，企業面臨財務危機的風險必定回受到公司管理層的重視，這樣就可以針對具體的財務問題採用其它的財務方法加以分析和解決。企業也不會進入長期虧損甚至被停牌的困境。所以，除了可以全面描述企業財務狀況的之外，PC模型對企業財務危機預警也具有有效性。
結束語
企業發生財務危機會使企業陷入財務困境，嚴重的會導致企業破產，因此企業對財務危機的防範是企業管理中一個相當重要的部分，它關係到企業的生死存亡。所以，我認爲實現財務風險的實時預警至關重要，本文所建立的PC模型就能夠在任何時間對公司真實的財務情況進行反映，並通過PC圖來對財務風險進行分析和預測。它實現了對財務危機的動態預警，從一段時間內對財務危機進行跟蹤預測。並且通過實證研究表明其有效、可行，爲企業財務危機的動態預警提供了一條新的途徑。