【論文關鍵詞】資本結構優化 優化目標 優化標準 優化模式
【論文摘要】資本結構的優化是學研究中的重要問題，也一直都是專業研究人員經常性的論題。本文在借鑑西方的資本結構理論的同時，採取微觀的財務手-V&zoT-究和宏觀的政策手段zot-究並重、理論成果與企業實際結合的|研究思路，對資本結構4-,L4J~的目標、標準及模式等關鍵問題嘗試提出了自己的見解。
一、資瀏驚結布勾目木示的千專統}Jn點
企業資本結構的優化總是針對某一特定財務目標而言的，由於制度、傳統、背景、發展的沿革及現實等方面情況不同，企業所追求的資本結構優化目標也會有所不同。關於資本結構的優化目標主要有:①企業利潤最大化。從傳統的觀點來看，衡量企業資本結構是否優化的財務指標就應當是利潤的大小。在自由競爭的經濟中，資本的使用權最終將屬於獲利最大的企業。利潤最大化是企業獲得資本的最有利條件，有利於資源的合理配置，企業通過追求利潤最大化目標，可以使整個社會的財富實現最大化。但如果片面、單純強調利潤最大化作爲企業的目標，將導致企業過度追求利潤最大化而忽略企業的社會責任與企業獲利之間的關係，導致企業唯利是圖、目光短淺、獲利行爲短期化，不能充分考慮資金的時間價值，同時容易使企業忽視投入與產出的關係。因此，這種觀點逐漸被其他一些觀點所取代。②股東財富最大化。目前，在財務理論界最流行的觀點是企業經理應當以股東財富最大化作爲企業的財務目標。在這種目標模式下，企業接受的所有項目的收益率應當高於資本。由於權益成本的波動性和股利的個人所得稅，股東保存盈利似乎很少當作股本來計算資本成本，從而會引起在這種股東財富最大化的目標模式下，經理會更偏好通過保留利潤即通過內源融資的方式進行融資，而不是通過發行股票進行權益融資。但是如果單純要求股利最大化，會引起過度的利潤分配，可能導致企業追求短期利益和過度利用財務槓桿，增加企業的風險，甚至會導致企業破產。③企業價值最大化。企業價值最大化是財務理論文章最經常採用的目標模式，這一目標也被實務界所接受。這一目標的起源是著名經濟學家莫迪利安尼和米勒(i9ss}提出的MM定理n，由於舉債的利息可以在稅前支付，因而企業舉債具有節稅效益，企業舉債越多，企業價值越大。繼MM定理的進一步研究，權衡理論以企業價值最大化爲目標，證明了權衡的收益與破產成本，企業存在一個最優的資本結構使企業價值最大化。他們證明企業最優債務比(看作資本結構的量化代表)的存在。企業價值最大化兼顧了債權人和股東的利益。在一定的條件下，企業價值最大化與企業股東財富最大化是等價的，所以，這一目標模式性質和特徵與股東財富最大化基本上是相同的。
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本文認爲，中國企業資本結構優化應該以企業價值最大化爲目標，主要基於以下理由:
(一)企業市場價值最大化目標是和債權人的利益相一致的。對於企業來說，短期信貸資金和長期信貸資金的提供者主要有:商業信用提供者、債券持有人、商業和其他機構。這些債權人有權取得固定收益，在企業進行破產清算時有權優先分得公司財產，而企業的所有者股東只有剩餘財產權。這樣，如果企業資本結構優化的目標是企業市場價值最大化，那麼企業信貸資金供應者的利益也能得到滿足。
(二)企業市場價值最大化的目標模式兼顧了僱員的利益。企業僱員的目標是獲得貨幣或非貨幣的最大收益。在企業收益一定的情況下，僱員與股東的收益是此消彼長的。在這種情況下，僱員的合理利益只能通過與所有者之間的討價還價來取得。但只要股東的財富能達到最大，那麼僱員將有獲得更多收益的可能，也就兼顧了雙方的利益。
《三)有利於實現社會財富的最大化。社會財富最大化的實現條件是社會資源的合理配置毛社會資源的合理配置，就是把資源配置到生產效率最高的經濟單位，其衡量標準就是經濟單位的財富最大化。把資源配置到爲社會創造最大財富的投資項目上，社會利益就會得到實現。因此，企業市場價值最大化的目標也能使社會財富最大化。