金融監管與企業投資股市分析

[摘要] 　屬於高增長型，和成熟市場相比，面臨的市場環境變化更快，調整期中閒置資金會相對更多。企業投資股市，在現階段有很多理性因素。如果企業投資股票存在，應該通過完善企業治理結構等方式來克服缺陷，而不應該簡單地去限制企業正常的經營自主權。　　中國經濟屬於高增長型，和成熟市場相比，企業面臨的市場環境變化更快，調整期中閒置資金會相對更多。企業投資股市，在現階段有很多理性因素。如果企業投資股票存在問題，應該通過完善企業治理結構等方式來克服缺陷，而不應該簡單地去限制企業正常的經營自主權。　　不論監管制度如何，各國監管者對於企業投資股市的活動，一般都不予干涉。企業爲了追求利益的最大化，在某些情況下有內在的需求投資股票。更重要的是，企業依照，只要是經過正當的途徑，例如股東大會覈准，有權利決定自己的經營和投資活動。　　美國很多自由現金流或閒置資金多的企業，投資股市的活動很頻繁。微軟2000年財年從證券投資獲取的收益高達33億美元，約佔同財年總收入的1/4.而許多傳統產業企業，由於自由現金流不多，閒置資金較少，基本上不投資其他證券。如波音和麥當勞。　　一、對待企業投資股市的態度：與金融監管體系沒有必然關係　　不論金融監管制度如何，監管者對於企業投資股市的活動，一般都不予干涉。美國Glass－Steagall法案前後的金融監管制度的變化很大，但是對於企業投資股市的政策沒有改變，便是一個很好的例子。　　美國的Glass－Steagall法案誕生於1933年，其核心是1933年銀行法（BankActof1933），主要宗旨在於限制銀行業與證券、保險之間的混業經營。法案的第16、20、21及32條對商業銀行業務與投資銀行業務進行了明確的隔離。第16條，禁止全國性銀行（NationalBanks）投資股票，限制其代爲代理機構從事有價證券的買賣，並禁止其從事證券的承銷、中介業務。第20條，明確禁止聯儲的會員銀行從屬或介入任何主要從事證券承銷及中介業務的組織。第21條禁止證券公司接受存款。第32條則要求商業銀行與投資銀行實行人員分開原則，禁止官員、董事或僱員同時服務於聯儲的會員銀行及任何以證券承銷、中介業務爲主業的組織。第20條和第32條，禁止銀行或銀行控股集團的子公司或從屬機構從事證券類業務。　　1999年11月，美國通過了所謂“Gramm－Leach－Bliley”法案，從而有效地廢除了長期以來由Glass－Steagall法案對美國金融業混業經營所加的種種限制，開創了美國金融業混業經營、相互競爭的新局面。　　上述簡短介紹表明，美國的分業經營法案（Glass－Steagall）的適用對象是銀行、證券、保險等金融機構。該法案對非金融類企業的證券買賣行爲並無限制。當然，從上講，對分業經營進行更嚴格的規定並非沒有可能，如限制企業的股票買賣行爲，限制銀行爲企業的股票交易提供融資等等。但在實踐中，據我們瞭解，很少有國家以立法方式對非金融類企業買賣股票的行爲加以禁止。以美國爲例，非金融類企業買賣股票是一種較爲普遍的行爲，在Glass－Steagall法案廢除前後並無明顯變化。　　監管者爲什麼不予干涉呢？企業的基本目的是爲其所有者（股東）謀求利益的最大化，如下節所，投資股票是企業的正常行爲，企業爲了追求利益的最大化，在某些情況下有內在的需求投資股票。更重要的是，企業依照法律，只要是經過正當的途徑，例如股東大會覈准，有權利決定自己的經營和投資活動。　　二、企業投資股市的基本情況：美國和香港地區的案例　　美國的普通企業從事股票和債券等證券投資，主要是出於如下考慮：1）爲閒置的資金尋找出路，提高企業的收益。2）併購重組、結成戰略伙伴關係等的戰略需要。3）按企業的財務需要，回購本公司股票。4）與養老金和職工福利政策相關的投資。　　根據對美國幾家著名公司從事證券投資的`分析表明（數據來源是這些公司的2000年報或中報），企業投資證券體現的是正常的商業行爲，具體來說有以下特點：　　首先，很多企業，尤其是自由現金流（FreeCashFlow）或閒置資金多的企業，投資股市的活動很頻繁。例如，微軟公司（Microsoft）2000年6月底的總資產價值（totalassets）約爲520億美元，其投資於債券的總額爲64億美元，投資於股權等等的總額，依成本計爲80億美元，股票和債券投資總額約佔其總資產的28％。2000年財政年度（6月30日結束），微軟從證券投資獲取的收益高達33億美元，約佔微軟同一財政年度總收入（140億美元）的1/4.相應地，戴爾電腦公司（Dell）2000年1月底持有的股權投資金額約爲15億美元，債券投資金額約爲13億美元。類似微軟和戴爾的企業很多，它們由於面臨一個高度變化的市場，企業的主營業務的技術更新也很快，所以企業經常面臨調整主營業務投資方向的需要。在這種調整期就會出現大量的閒置資金，也就產生了投資證券的需要。　　其次，也有許多公司較少投資股市或債市。這些公司包括許多傳統產業企業，它們的自由現金流不多，閒置資金較少。例如波音（Boeing）2000年12月底的總資產價值（totalas-sets）約爲420億美元，其投資於股票的總額爲23億美元，約佔其總資產的5％。傳統產業企業的業務可預測性很強，企業能較準確地按融資計劃來投資在其主營業務，閒置資金通常較少。麥當勞（McDonald＇s）是一個典型的例子，在2000年除了回購一些本公司股票外，基本上不投資其他證券。　　再次，即使是同一，對於股市的投資，在各種年份也有不同。這是因爲企業每年的經營業績會有波動，閒置資金量會有變化。例如嘉年華（Goodyear）輪胎公司1999年投資1.07億美元購買了可轉換公司債券，約佔總資產的1％。但2000年由於事故惹來許多官司，業績大幅下滑，淨收入由1999年的2.43億美元下降到2000年的4000萬美元，所以，公司在2000年沒有從事股票和債券投資。在香港，企業投資股市的活動也很頻繁，被視爲正常的商業行爲，監管者一般不干涉。投資股市較多的如：和記黃埔（Hutchison）2000年財政年度（截至12月31號），投資證券爲173億美元，佔其總資產（561億美元）的1/3.投資較少的如中華煤氣（HK＆ChinaGasCompany）投資證券爲1.1億港元，約佔其總資產的6.3％。這兩個企業的投資證券都與產業戰略需要有關。