論文關鍵詞：三板；交易制度；缺陷;重構
論文摘要：三板市場交易制度設計存在重大缺陷，導致市場的流動性、價格的穩定性、市場的透明度等均不足，三板市場交易制度的重構勢在必行。本文分析了規行交易制度存在的間題，提出了交易制度重構的思路。
三板市場正規的名稱是“代辦股份轉讓系統”，於2001年7月16日正式開始運行。目前在三板市場由指定券商代辦轉讓的計有大自然(400001),長白股份(400002),清遠建北(400003),海國實( 400005 )‘中興實業(400006)、華凱實業( 400007)、水仙A(400008)、水仙B(400008)、廣東廣建(400009 ) ,鴛峯科技(400010)、中浩A (400011)、中浩B (420011)、粵金曼(400012)、港嶽(400013)等14只股票。交易的時間分爲兩種類型:一種是同時滿足以下條件的股份轉讓公司，股份實行每週五次的轉讓方式(規範履行信息披露義務;股東權益爲正值或淨利潤爲正值;最近年度報告未被師出具否定意見或拒絕發表意見。);另一種是不能同時滿足以上條件的股份轉讓公司，股份實行每週三次的轉讓方式，即每週的星期一、星期三、星期五;兩種公司轉讓委託申報時間均爲上午9 : 30至11:30.下午1 : 00至3:00 ,所有委託指令均以集合競價方式配對成交:股份轉讓價格實行漲跌幅限制，漲跌幅比例限制爲前一轉讓日轉讓價格的5%。這樣的交易制度是否合理、有效?它給三板市場運行帶來什麼影響?除此以外，還有無更佳的選擇?本文試圖作一探討。
一、現行交易制度的缺陷及其影響
任何一個股票市場的根本職能是將買賣雙方的交易委託收集彙總並撮合成交，同時曏者提供準確的信息。爲完成這些功能，市場就需要在交易委託、價格形成、成交方式等方面形成一定的制度安排，這就是交易制度，或日“遊戲規則”。交易制度的安排直接影響證券市場的運行特徵、質量，從而影響資源優化配置能否實現。
制定交易制度的政策性目標不外乎實現市場的流動性、價格的穩定性、提高市場的透明度。流動性是基礎，缺乏流動性使買者買不到，賣者賣不掉，這樣的市場就失去了存在的必要。價格的穩定性是風險的重要內容，必須通過大幅度變動價位的方式才能找到對象完成交易的市場是理性的投資者不會輕易進人的市場，市場的透明度從廣義上包括的信息披露，狹義上指交易信息的披露(交易前市場上現有委託的數量和價格、交易完成後有關價格和數量的報告)。市場的透明度是“公正公平、公開”的前提和內容.
交易制度並不必然帶來交易制度的政策性目標的實現，交易制度的設計缺陷可能“南轅北轍”，使政策性目標無法實現，甚至相反。我國的三板市場原是爲解決原NET. STAQ系統掛牌公司的遺留問題等而設立，給這些公司的流通股份提供一個有效的流通渠道，同時爲主板上市公司的退市提供出口，減輕因上市公司退市帶來的震盪。但實施一年多來，管理層的目的沒有完全達到:三板市場規模極小，流通性很差，籌碼大多集中在大資金所有者手中，價格波動劇烈，信息極不對稱，市場透明度很低，成了一個事實上的極高風險市場。
從價格的穩定性上看，由於三板市場股份轉讓採用集合競價的方式，在收市之後對投資者的委託指令進行配對成交，既沒有連續交易也沒有行情顯示，中小投資者事實上被矇在鼓裏。在這種交易方式下，大資金所有者慣用的手法是以連續漲停或連續跌停的方式操縱股價，引導中小投資者跟風買進或不惜殺跌。因此，三板市場開市以來，掛牌股票以漲停價或跌停價進行的交易佔了很大比重。要麼漲停，要麼跌停，一般的投資者想買時買不到，想賣時又賣不掉，人爲地放大了市場風險，使三板市場的安全性極差。如海國實，從2002年初到6月5日的52個交易日裏，有巧個漲停日，8個跌停日，且大部分是連續漲停或跌停。漲停與跌停的交易日佔全部交易日的44. 23 %。股價從最低的1. 11元漲到1. 97元，振幅達77% 。
我們可以計算出三板市場從2002年1月28日至8月21日之間交易的所有股票漲幅和同期上證指數的漲幅，然後再進行對比。}1月28日至8月21日之間上證指數的漲幅爲23% 。
可以看出，除大自然外，其它公司股票漲幅均大大超過同期上證指數的漲幅，其平均漲幅爲76.8%，是上證指數漲幅的3. 34倍。價格的劇烈波動使三板市場成爲高風險的代名詞。
再看市場的流動性，由於不是連續交易也沒有行情顯示，投資者決定買賣委託價格十分困難，只能對當天的行情作大致的估計後下達委託指令，而這樣下達的'委託指令往往又與當天實際行情不符而不能成交，加之經常出現漲停和跌停使成交很少，因此三板市場股票的流動性極差。不少投資者爲買進或賣出某一股票需要幾天甚至數週，與三板市場設立爲有關公司股票提供一個有效的流通渠道的宗旨背道而馳。
換手率是衡量股票市場流動性的重要指標，我們仍然選擇股份轉讓較早的八家公司計算其2002年1 -3月換手率，與上交所A股換手率進行比較，如表2:
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