利潤是一個企業生存與發展的基礎，同時它也是投資者進行投資決策的最重要影響因素之一。然而，由於會計分期假設和權責發生制的使用決定了某一期間的利潤並不一定意味具有可持續性、利潤帶來的資源並不一定具有確定的可支配性，利潤的高低也並非一定反映企業盈利能力的強弱[1]。因此，如果管理者或者投資者僅僅將企業利潤作爲決策的標準，勢必會加大他們承擔的風險，所以不管是管理者還是投資者都越來越關注企業的利潤質量。所謂利潤質量是指利潤的形成過程以及利潤結果的情況，體現公司利潤的變現能力，持續性和穩定性[2，3]。高質量的利潤能爲企業的發展提供良好的盈利基礎，同時也爲投資者進行投資時降低風險、增加收益提供保障；低質量的企業利潤則可能阻礙企業的持續發展，增加投資者的投資風險。因此，研究公司利潤的質量不僅對公司自身發展具有重要的指導意義，還對投資者投資具有重要的參考意義。
1文獻綜述
至今爲止，國內外學者從多個角度對企業的利潤質量進行了分析研究。DhaouiAbderrazak，OuidadYousfi（2010）研究了目前的研發戰略的決定因素和分析對財務績效與盈餘管理的權力下放的R&D的影響，研究結果表明跨國公司的研發權力下放，以改善公司的盈利能力，而管理人員的優勢，可以得到一些私人和非轉讓的盈餘管理而增加的好處[4]。因爲產生這樣的結果就會鼓勵人們分散自己的研發，以增加盈餘管理。MihirA。Desai（2005）認爲企業爲了贏得資本市場，誇大其盈利水平，往往採取避稅這種方式，表面上提高了企業的利潤質量，卻導致企業的財務報告越來越不值得信賴[5]。PatriciaM。Dechow等（1995）對美國企業的實證分析發現企業的經營現金流量佔的比重較高企業的利潤質量較高，組成企業利潤的應計利潤和經營現金流量相比，應計利潤的持續性弱於經營現金流量[6]。陳小林，林昕（2011）認爲管理者會出於不同目的對盈餘進行管理，近而將盈餘管理按屬性分爲決策有用性盈餘管理和機會主義盈餘管理，審計師將根據不同的盈餘管理屬性出具不同的審計意見[1]。郭世輝，崔文姣（2009）則以應收賬款規模、應收賬款週轉率和主營業務收入增長率與應收賬款增長率的差額爲變量構建了應收賬款視角的利潤質量評價模型，並得出應收賬款規模與利潤質量呈負相關，而應收賬款週轉率、主營業務收入增長率與應收賬款增長率的差額對利潤質量有正的影響[7]。田甜（2008）在分析了影響企業利潤質量的因素後，提出應從加強企業應收賬款管理，提高企業資產獲利性等途徑提升企業利潤質量[8]。王秀麗（2005）從利潤結構角度研究了利潤質量問題認爲高質量的利潤結構應體現出與企業發展戰略相符合性、與資產結構的匹配性、與對應的現金流量結構的趨同性、主營業務的核心性以及利潤自身結構的協調性等特徵[2]。
此外，周曉蘇（2004）則通過關聯規則分析了微利公司的利潤質量，發現微利公司通過非經營業務增加流動資產、或減少流動負債等方式來提高企業的流動比率，可以達到提高公司利潤質量的目的[9]。綜上來看，目前國外的學者對利潤質量的研究則主要集中在盈餘管理，應計利潤和經營現金流量對企業利潤質量的影響，國內學術界則是從審計意見，企業利潤結構、應收賬款、資產流動性角度來研究上市公司利潤質量的影響因素，而鮮有從受利潤質量影響的股票價格方面，對利潤質量進行分析。同時，IPO公司作爲最受股民追捧的企業而學者們卻忽略了對其利潤質量影響因素的研究。本文選擇IPO公司利潤質量作爲研究對象，運用因子分析法分析影響IPO公司利潤質量的因素，並運用Logistic模型來探討其影響的方向和顯着性。
2研究假設和理論依據
股票價格能夠反映公司的歷史信息，是投資者分析決策的重要依據。然而已有研究成果表明股票價格不能直接反映公司利潤質量。一方面，股票價格受股票市場有效性影響，不同有效性的股票市場的股票價格對反映公司利潤往往具有不同的信度，無效的股票市場的股票價格不僅不能真實的反映公司歷史信息，也無法真實反映公司利潤的質量，因此，本文假設中國的股票市場是具有弱勢有效性的，IPO公司提供的財務信息真實可靠。另一方面，股票價格瞬息萬變，股價不能反映企業利潤的穩定性，也無法爲投資者提供直接的利潤質量信息。因此，本文選擇股票價格變異係數而非股票價格來衡量企業利潤質量，是因爲股票價格變異係數越小風險越小，投資者投資是對企業利潤的長期增長和穩定性分析結果的理性人選擇。此外，根據公司法、證券法的規定，從未上市的公司若要成爲上市公司，必須由審計師對其前一年的財務報告，出具標準無保留意見，這也意味着從新上市公司前一年財務報告中獲取的財務指標值得信賴。
3影響IPO公司利潤質量變量選擇和樣本數據選取
3.1影響IPO公司利潤質量變量選擇
基於以上假設和現有的研究成果，從體現公司利潤的形成過程以及利潤的結果兩個方面對影響IPO公司利潤質量的變量進行選擇。（1）體現公司利潤的形成過程：應收賬款週轉率（X1）、存貨週轉率（X2）、流動比率（X3）、速動比率（X4）、每股現金淨流量（X7）、每股經營現金淨流量（X8）、扣除非經常性損益後的每股收益（X9）。（2）體現公司利潤的結果：扣除非經常性損益後的淨利潤（X5）、營業利潤率（X6）、淨資產收益率（X10）、稅後利潤增長率（X11）11個指標作爲影響IPO公司利潤質量的影響因素進行實證分析。此外，選擇各個上市公司收盤價格的變異係數作爲衡量利潤質量優劣的標準。
3.2樣本數據選取
本文原始數據主要來源於大智慧軟件和宏源證券軟件，新股信息則來自於東方財富網（http：//data。eastmoney。com）。基於研究需要，本文對預選樣本按以下標準進行剔除：
（1）本文只選擇2010年第一季度上市的IPO公司作爲分析樣本。因爲公司將在第一個季度的15天以內報出該企業第一季度的財務報表。但若公司3月31日上市，則該公司第一季度股票收盤價格變異係數爲0，對其進行分析意義不明顯，這樣的IPO公司將被剔除。
（2）本文選者的財務指標都在一定的範圍之內，對異常指標將予以剔除。例如，人人樂其資產週轉率達到了8800多，遠遠的超過其他公司的資產週轉率。
（3）金融企業與其他企業相比，具有特殊的風險，資本的財務槓桿率高等特點，因此金融企業也不在本文的研究範圍之內。通過以上篩選最終有85家IPO公司符合本文的研究要求，所有數據均來自於2009年各個公司的年報數據。
4實證分析
4.1因子分析
因子分析法是通過研究衆多研究變量內部之間的相互依存關係，旨在運用假設的少數幾個變量來表示原來變量的主要信息的研究方法。根據因子分析法的操作原理和基本步驟，並對原始變量進行標準化的`基礎上，建立的因子分析數學模型如下：x1=a11F1+a12F2+∧+a1mFm+ε1x2=a21F1+a22F2+∧+a2mFm+ε2∧xn=an1F1+an1F1+an2F2+∧+anmFm+ε{m（1）其中，xi爲原始變量，aij爲因子負荷，Fi公共因子，εi爲隨機擾動項。對樣本數據進行KMO和球形Bartlett檢驗，檢驗結果見表1。從表1可知，Bartletts檢驗結果拒絕了各變量獨立的假設，KMO統計量爲0。623，大於臨界值0。5，所以比較適合進行因子分析。進行因子分析後，得出主成分信息（見表2）。從表2可知由相關矩陣求得特徵值，方差貢獻率和相關貢獻率中，前5個主成分的特徵值均大於1，他們的累積貢獻率達到75。95%，說明這5個因子能夠比較全面的解釋利潤質量的總體水平。提取5個因子後，計算出各變量的共同度（見表3），結果顯示每一個變量的共性方差均大於0。5，且大部份接近或者超過0。7，說明這5個因子能夠較好的客觀地反映了原變量的大部分信息。由這5個主因子與上述11個變量得到的因子載荷矩陣，因爲初始的因子載荷矩陣係數不是太明顯，爲了使因子載荷矩陣係數向0—1分化，本文對其採取方差最大旋轉，旋轉後的結果見表4。根據表4，我們得到的主因子的表達式爲：F1=0。944x2+0。944x3—0。613x4+0。821x7F2=0。798x1+0。736x6F3=0。798x9+0。770x10F4=0。792x8+0。794x11F5=0。889x5其中，F1包括流動比率，速動比率，資產負債率，每股現金流量，F2包括應收賬款週轉率，營業利潤率，F1和F2體現企業利潤的變現能力等。F3包括扣除非經常性損益後的每股收益，淨資產收益率，F4包括每股經營現金淨流量，稅後利潤增長率，F5包括扣除非經常性損益後的淨利潤。F3，F4，F5表現企業利潤的持續性和穩定性。
4.2Logistic迴歸分析
在對以上變量進行了因子分析後，我們還需要對其影響方向和顯着性進行進一步的分析。因此本文在因子分析後，運用Logistic模型進行分析。根據Logistic分析要求，因變量必須是二分類變量。因此，我們首先將IPO公司的股票收盤價的變異係數從小到大排序，並規定排在前面的43家公司爲利潤質量較高的公司，Y值爲1，剩下的42家公司Y值爲0。在前面的分析中，提取了5個主因子，將5個主因子作爲新變量進行logistic迴歸分析。Logistic的迴歸模型爲：pi=ea+∑k=nk=1βkki1+ea+∑k=nk=1βxki（2）對其進行變形得到：logit（p）=ln（pi1—pi）=a+∑k=nk=1βkxki（3）即：Logit（p）=α+β1F1+β2F2+β3F+β4F4+β5F5其中P表示Y=1（即利潤質量高）的概率，F1表示提取的5個主因子。運用spss16。0進行logistic迴歸，得出綜合迴歸結果，綜合迴歸結果中卡方值爲15。922，其達到了0。05的顯着性水平，對其進行的Hosmer—Lemeshow檢驗，Hosmer—Lemeshow統計值的概率P爲0。825大於顯着性水平0。05，說明模型的擬合優度較好。Logistic迴歸具體結果見表5。得到logistic迴歸模型爲Logit（p）=0。450—0。725F1+0。264F2+0。242F3+0。606F4+0。313F5
5結果分析與結論
5.1結果分析
從表5結果來看：第一主因子F1的Wald值爲4。938，大於其它主因子的Wald值，且顯着性水平達到了0。05。第一主因子F1包括流動比率，速動比率，資產負債率，每股現金流量。由迴歸係數符號，我們得知作爲樣本的IPO公司的上述幾個指標對利潤質量有影響，且爲負向影響，則意味着這些指標值越大，企業的利潤值越不高，股價的波動性越大。流動比率，速動比率，資產負債率，每股現金比率的最佳值都存在一定的範圍，若超過這個範圍，企業的發展就會受到影響。如流動比率（流動資產與流動負債的比值）的最佳值爲2：1，但在研究的85個樣本中只有4個樣本的流動比率接近於這個最佳值。這也在另一方面說明了中國的投資值對一個企業的評價，很大程度上來自於該企業的償債能力。第四個主因子F4的wald值爲4。89，其顯着性水平達到了0。05，這個主因子包括了每股經營現金淨流量，稅後利潤增長率。從上表中，我們得知？4爲0。606，迴歸係數符號爲正，則表明每股經營現金淨流量，稅後利潤質量增長率對利潤質量是正向影響。即每股經營現金淨流量越大，稅後利潤質量增長率越高，表明企業的利潤質量越好，投資者向這些公司投資的風險越小。主因子F2，F3，F5主因子的Wald值都沒有通過檢驗，說明這些因子包括存貨週轉率，扣除非經常性損益後的淨利潤，營業利潤率，每股收益，每股經營現金淨流量，淨資產收益率對利潤質量的影響不顯着，但並不能說明這些因素可以忽略。
5.2結論
本文用股票價格的變異係數代表利潤質量進行影響因素分析，並不能全部解釋利潤質量的影響因素，因爲影響股價的因素不僅包括利潤質量方面的信息，還要受很多其他方面的影響。如方曙紅，李正逸（2007）以資本資產定價模型爲基礎，分析利率變動對我國股票股價的影響，最後得出在一般情況下，利率的上升，將會導致股票價格的下降[10]。所以迴歸結果雖然不夠理想，但是總的來說仍然可以接受。本文通過因子分析法，logistic迴歸分析，發現每股經營現金淨流量，稅後利潤質量增長率對IPO公司的利潤質量有顯着的正向影響，其中流動比率，速動比率，資產負債率，每股現金比率對IPO公司的利潤質量有顯着的負向影響。因此，管理層在對公司進行管理的時候，應該關注公司的流動資產，速動資產，以及負債等，不斷提高公司的利潤質量。