論文摘要：企業併購是一項具有戰略意義的高風險投資活動，它是社會資源重新優化配置的必然選擇。企業如何獲得併購成功，如何利用併購來實現企業價值最大化，是值得我們深刻思考的問題。本文基於財務視角，對企業併購進行分析研究，希望為企業併購中存在的財務問題提供一些借鑑。
併購是企業進化的重要途徑，在世界史上，絕大部分跨國集團依靠併購重組的方式實現了跨躍式的發展。隨着我國經濟融入全球化的步伐加快，我國企業併購重組活動也日趨活躍起來，但在眾多的企業併購活動中真正成功的案例並不多見，其中一個重要原因是沒有妥善處理好併購重組中的財務安排問題。本文在分析企業併購財務動因的基礎上，梳理併購環節中的相關財務問題，以期對解決企業併購中的財務問題起到一定的借鑑作用。
一、企業併購的財務動因
企業併購的動因複雜多樣，有的是為了實施多元化戰略，有的是為了調整產品結構，還有的是為了謀求管理的協同效應。財務動因是企業併購動因的重要組成部分，是解決併購中其他問題的重要前提。通常，財務動因是指企業併購對財務方面所產生的有利影響，即財務協同效應，主要包括：規模經濟效應、減少交易成本、自用現金交易的充分利用、財務預期效應、合理避税等。
（一）規模經濟效應
從橫向併購的角度來看，企業併購的主要動因在於追求規模經濟效應，這裏的規模經濟效應主要來源於成本下降、市場支配力的增強及壟斷等。新古典經濟學廠商理論認為，企業規模的擴大可以通過勞動專業化、管理專業化以及資本設備的專業化來實現，規模擴大可以降低長期成本。實證結果顯示，企業的長期平均成本會隨生產規模的擴大呈現先下降後上升的趨勢，因此企業的規模不可能無限制地擴大。通常，企業規模應該擴張到長期平均成本曲線最低點所對應的規模，一旦達到該點，併購行為就應停止。
（二）減少交易成本
從企業縱向併購來看，主要是為了產生節約交易費用的效應。企業通過實施併購來減少交易成本主要體現在三個方面：一是企業藉助併購可以擴大資產規模，如果充分利用所獲得的資產資源，會形成產品的成本優勢和價格優勢，最終實現規模經濟效益。二是企業在選擇交易夥伴時會產生大量的交易成本，而企業實施併購後，無論是對上游企業還是對下游企業實施併購都會減少交易環節，節約生產要素的配置費用和產品銷售費用等支出。三是企業進入新的產業領域需要大量投入，如果藉助併購再與其已有的系統進行優化組合，可以充分利用被併購企業的資源，擴大市場佔有率，提升競爭優勢，以減少進入新領域的風險成本。
（三）自由現金流量的充分利用
自由現金流量是企業營業現金流量扣除所有內部可行投資機會後剩餘的現金流量。充分利用自由現金流量可以實現企業財務資源的有效配置。通常，產品處於成熟階段的企業往往具有豐富的自由現金流量，但卻缺乏合適的投資機會。而處於發展階段的一些企業，雖然具有較多的投資機會，卻面臨嚴重的資金短缺。如果將低增長且有多餘現金流量的企業與高增長但缺乏現金流量的企業實施併購，自由現金流量就可以得到充分有效的利用。
（四）財務預期效應
在財務預期效應的作用下，企業併購會伴隨着強烈的股價波動，這就帶來極好的投資機會。可以説財務預期效應是股東投機的基礎，而股票投機又促使併購行為的發生。我們説企業存在的根本目的是為了增加股東的收益，而股東收益的大小又決定着股價的'高低。股價與企業獲利能力、企業風險、資本結構多種因素有關，它反映投資者對企業內在價值的判斷。股價可以通過市盈率與每股收益的乘積出來，併購企業可以通過併購那些市盈率較低但每股收益較高的企業，使併購的市盈率不斷上升，股價也隨之上升，從而產生財務預期效應。
（五）合理避税因素
企業通過併購可以實現合理避税。如果收購企業每年在生產經營中產生大量的利潤，而被收購企業又存在未抵補的虧損，收購企業可以低價獲得被收購企業的控制權，利用被收購企業虧損抵減未來期間應納税所得額，從而獲取一定的税收利益。如果併購公司不是將被併購公司的股票直接轉換為本公司的股票，而是轉換為可轉換債券，一段時間後再將其轉換成普通股票，這樣會因企業支付債券利息計入成本而衝減應税利潤，可以達到合理避税的效果。